美股“閃電崩盤(pán)”重來(lái)之慮難消
時(shí)間：2010-08-15 04:08:00
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美國(guó)華爾街日?qǐng)?bào)消息：5月6日“閃電崩盤(pán)”當(dāng)天，交易員們?cè)谥ゼ痈缟探凰臉?biāo)準(zhǔn)普爾500期貨交易區(qū)大聲叫喊發(fā)出訂單指令。在5月6日的“閃電崩盤(pán)”之前，一些經(jīng)驗(yàn)豐富的股市老手已經(jīng)聽(tīng)到令人擔(dān)憂(yōu)的風(fēng)言風(fēng)語(yǔ)了。
瑞信(Credit Suisse)面向?qū)_基金的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人瓦桑(Philip Vasan)開(kāi)始從一些基金經(jīng)理那里聽(tīng)到消息，他們告訴他，由于股市表現(xiàn)異常，他們正在減少交易。瓦桑對(duì)數(shù)位客戶(hù)說(shuō)，各基金的表現(xiàn)就像是“地震前一只狂吠的狗一樣”。
5月6日下午股市“地震”發(fā)生時(shí)，道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)遭遇了有史以來(lái)最大幅、最急速的下挫，數(shù)百只股票頃刻之間價(jià)值蒸發(fā)殆盡。太短的時(shí)間內(nèi)出了太多的問(wèn)題，以致于監(jiān)管機(jī)構(gòu)至今都沒(méi)有弄清到底發(fā)生了什么事。
對(duì)“閃電崩盤(pán)”的仔細(xì)考察揭露了一些未披露的新細(xì)節(jié)：紐約證交所電子交易部門(mén)Arca的股價(jià)數(shù)據(jù)太慢，至少有另外三家交易所干脆不再用它的數(shù)據(jù)。定價(jià)信息變得非常離譜，以致于蘋(píng)果公司(Apple Inc.)的股價(jià)一度飆升至每股近10萬(wàn)美元的水平。很多大投資者使用的電腦驅(qū)動(dòng)的交易模式表面上對(duì)同樣的市場(chǎng)信號(hào)做出反應(yīng)，紛紛同時(shí)退出。
三個(gè)月后，很多市場(chǎng)老手得到了一個(gè)令人不安的結(jié)論：由于今天的電腦驅(qū)動(dòng)的股市比很多人認(rèn)為的要更加脆弱，“閃電崩盤(pán)”可能會(huì)再次發(fā)生。很多仍心有余悸的投資者一直在從股市撤資。
基金公司Vanguard Group創(chuàng)始人博格爾(John Bogle)說(shuō)，整個(gè)系統(tǒng)失靈了，在一個(gè)技術(shù)密集的時(shí)代，不幸的事瞬間就可能發(fā)生。技術(shù)可以令事情加速到我們難以控制的地步。
上午9：30，道瓊斯指數(shù)開(kāi)盤(pán)10862.22點(diǎn)
早盤(pán)相對(duì)平順。瑞信駐紐約美洲股市負(fù)責(zé)人之一桑多斯(Todd Sandoz)密切關(guān)注著客戶(hù)減少其投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)。他們減少風(fēng)險(xiǎn)的方法之一是通過(guò)在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌時(shí)能夠獲益的交易：他們做空與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相關(guān)的期貨合約。對(duì)跟蹤一籃子股票的交易所買(mǎi)賣(mài)基金也如法炮制。
這類(lèi)交易可能給市場(chǎng)帶來(lái)劇烈波動(dòng)。對(duì)手經(jīng)紀(jì)商往往會(huì)賣(mài)出該指數(shù)的成份股，進(jìn)而對(duì)其持有的頭寸進(jìn)行套期保值。當(dāng)日早間，桑多斯從他的交易員那里聽(tīng)說(shuō)有些個(gè)股的買(mǎi)家和賣(mài)家相對(duì)非常少，這意味著股市可能無(wú)法順利地應(yīng)對(duì)大的指數(shù)交易。
由于他的同事瓦桑識(shí)別出的交易回撤，股市尤其容易受到影響而波動(dòng)。對(duì)沖基金通常交易的股票數(shù)量龐大，是市場(chǎng)流動(dòng)性的一個(gè)重要來(lái)源，不過(guò)數(shù)天來(lái)它們一直在撤資。對(duì)沖基金精通所謂的“統(tǒng)計(jì)套利”(statistical arbitrage)的戰(zhàn)略。
下午兩點(diǎn)前后，隨著在雅典舉行的抗議希臘債務(wù)危機(jī)的活動(dòng)變得暴烈起來(lái)，歐元大幅下挫，特別是兌日?qǐng)A。歐元兌日?qǐng)A匯率是交易員普遍關(guān)注的數(shù)據(jù)，因?yàn)槿請(qǐng)A被視為一個(gè)安全的外匯避風(fēng)港，而歐元?jiǎng)t是高風(fēng)險(xiǎn)投資的代表。
歐元的下挫引發(fā)了擔(dān)憂(yōu)，人們擔(dān)心從股市大批撤出的行動(dòng)正在醞釀之中。在芝加哥對(duì)沖基金Sharmac Capital Management LLC，交易員羅尼(Jason Roney)注意到了歐元的走低。他記得自己朝著交易部門(mén)大喊，出問(wèn)題了，當(dāng)心！他開(kāi)始做空標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨。
華爾街的交易員們都在采取類(lèi)似的做法，很多人是在已經(jīng)成為銀行、對(duì)沖基金和共同基金標(biāo)準(zhǔn)工具的電腦模式的驅(qū)策下這樣做的。
堪薩斯州資產(chǎn)管理公司W(wǎng)addell & Reed Financial Inc.的基金經(jīng)理們紛紛行動(dòng)起來(lái)，通過(guò)押注標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)將下挫，對(duì)總計(jì)70多億美元的美國(guó)持股進(jìn)行了套期保值。該公司決定大筆做空模擬標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)走勢(shì)的、所謂的“E-minis”期貨合約。在Waddell的電腦開(kāi)始撤出交易之際，其它投資者也在試圖對(duì)投資組合進(jìn)行套期保值，結(jié)果是E-minis的成交量比通常成交量激增了五倍。
但流動(dòng)性（順利買(mǎi)賣(mài)證券的能力）正在枯竭。從2點(diǎn)35分左右到2點(diǎn)45分，當(dāng)天下午在 #p#page_title#e#“E-mini”交易中最活躍的六家做市商（它們?cè)诤芏嘟灰字邪缪葙I(mǎi)方或賣(mài)方）減少了交易，有的做市商是全部撤出。
交易員說(shuō)，由此導(dǎo)致的結(jié)果是，Waddell公司那筆大額交易加劇了下跌。Waddell公司說(shuō)，它當(dāng)時(shí)無(wú)意“擾亂”市場(chǎng)。
計(jì)算機(jī)開(kāi)始不堪訂單的負(fù)荷，出現(xiàn)細(xì)微的時(shí)滯，各交易所和投資者難以實(shí)時(shí)看到價(jià)格。
近些年，一定程度上由于美國(guó)證券交易委員會(huì)(Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱(chēng)SEC)在2007年頒布的規(guī)定，股市已對(duì)很多交易所開(kāi)放，發(fā)展成一個(gè)高速網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)SEC的規(guī)定，當(dāng)投資者買(mǎi)賣(mài)一只股票時(shí)，訂單會(huì)被發(fā)往價(jià)格最優(yōu)的交易所。
5月6日下午，交易員們很難對(duì)他們獲得的信息產(chǎn)生信任，買(mǎi)賣(mài)雙方都很難找到交易對(duì)手。納斯達(dá)克交易所運(yùn)營(yíng)商N(yùn)asdaq OMX Group Inc.的運(yùn)營(yíng)人員發(fā)出通知，說(shuō)它發(fā)往紐約證交所電子交易平臺(tái)Arca（該平臺(tái)處理著美國(guó)大約12%的股票交易量）的訂單存在問(wèn)題，部分訂單等待Arca承認(rèn)收到的時(shí)間比以往更長(zhǎng)了。蘋(píng)果和亞馬遜(Amazon.com Inc.)等納斯達(dá)克上市股票在Arca平臺(tái)遇到了兩秒鐘的延遲──這在今天的市場(chǎng)里，簡(jiǎn)直是一個(gè)無(wú)窮大的時(shí)滯。
蘋(píng)果股價(jià)的波動(dòng)尤為劇烈。2點(diǎn)40分，這只股票開(kāi)始迅速下跌，六分種下跌了16%。由于蘋(píng)果是多個(gè)股指的成份股，它的下跌拖累了整個(gè)市場(chǎng)。
擔(dān)憂(yōu)于向Arca發(fā)送訂單出現(xiàn)時(shí)滯所造成的影響，納斯達(dá)克高管使用了一種名為“自救”(self help)的工具。使用這種工具的目的，是為了防止一家交易所的問(wèn)題蔓延到其它交易所。2點(diǎn)36分59秒，納斯達(dá)克停止向Arca輸入訂單。芝加哥期權(quán)交易所(Chicago Board Options Exchange)和BATS Global Markets（密蘇里州堪薩斯城附近一家電子交易所）等交易所都做了同樣的事情。
紐約證交所說(shuō)，當(dāng)時(shí)Arca的一個(gè)服務(wù)器存在“細(xì)微延遲”，但問(wèn)題不大，沒(méi)有加劇市場(chǎng)的整體問(wèn)題。
大型經(jīng)紀(jì)公司的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)負(fù)荷過(guò)重，跟不上交易量的增加。“黑池”（dark pool，在主要交易所以外匹配買(mǎi)賣(mài)雙方的交易場(chǎng)所）難以得到準(zhǔn)確信息。一些黑池短暫關(guān)閉。
下午2點(diǎn)40分，道指下跌415點(diǎn)
在美國(guó)股市交易量中占了大約三分之二的高頻交易公司，同樣也出現(xiàn)了問(wèn)題。它們的策略常常包括在數(shù)個(gè)微秒（百萬(wàn)分之一秒）內(nèi)完成交易。由于市場(chǎng)的重挫，加上從交易所錄入的數(shù)據(jù)存在矛盾之處，它們的計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)出現(xiàn)了混亂。
在道指下跌約500點(diǎn)的時(shí)候，堪薩斯城高頻交易公司Tradebot Systems Inc.離場(chǎng)，其它這類(lèi)公司也做了同樣的事情。Tradebot公司說(shuō)，它在日成交量當(dāng)中最高可以占到5%。
隨著下跌加劇，芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡(jiǎn)稱(chēng)CME)交易池里的吵嚷聲震耳欲聾。E-mini合約在半秒鐘內(nèi)突然大跌12.75點(diǎn)，引發(fā)CME的一個(gè)跌穿斷路點(diǎn)(circuit-breaker)，導(dǎo)致交易停止五秒鐘。這一暫停讓電腦化的期貨交易系統(tǒng)有時(shí)間恢復(fù)穩(wěn)定。
紐約證交所內(nèi)，一些股價(jià)的急速下跌導(dǎo)致交易速度短時(shí)間內(nèi)減慢。這種機(jī)制被稱(chēng)為“流動(dòng)性補(bǔ)償點(diǎn)”(liquidity replenishment points)，目的是讓交易池現(xiàn)場(chǎng)的交易員入場(chǎng)來(lái)恢復(fù)秩序。納斯達(dá)克等其它交易所沒(méi)有減緩交易。
這種機(jī)制造成的問(wèn)題之一，是出現(xiàn)了“交叉”市場(chǎng)，也就是買(mǎi)單價(jià)格高于賣(mài)單價(jià)格。例如在2點(diǎn)46分時(shí)，一位投資者以218美元的要價(jià)下了購(gòu)買(mǎi)蘋(píng)果股票的訂單，而另一位投資者愿意以202美元的價(jià)格賣(mài)出。這種離譜的報(bào)價(jià)向計(jì)算機(jī)系統(tǒng)發(fā)出警告信號(hào)，讓交易員們有了撤出市場(chǎng)的新理由。
股價(jià)開(kāi)始全線崩潰。在2點(diǎn)44分至2點(diǎn)46分期間，蘋(píng)果公司(Apple)的股價(jià)下跌了23美元以上，跌幅達(dá)10%。有大量要求賣(mài)出潔公司(Procter & Gamble Co.)股票的指令下達(dá)給紐約證交所，這家證交所一度放緩了這只股票的交易速度。寶潔的股價(jià)此前一直維持在61.50美元左右。到2點(diǎn)47分時(shí)，寶潔股票的交投陷入混亂，來(lái)自紐約證交所、納斯達(dá)克股票市場(chǎng)和BATS全球市場(chǎng)的買(mǎi)盤(pán)價(jià)從39.89美元到44.24美元不等。股票市場(chǎng)的基本功能──將買(mǎi)家和賣(mài)家有序地撮合在一起──這時(shí)候已經(jīng)喪失。 #p#page_title#e#
無(wú)意義的交易數(shù)據(jù)在電腦屏幕上閃爍。2點(diǎn)47分過(guò)后不久，僅僅幾秒鐘內(nèi)，埃森哲(Accenture PLC)的股價(jià)就從大約40美元下跌到1美分，然后又以同樣快的速度大幅反彈。后來(lái)有人對(duì)此解釋說(shuō)，扮演莊家角色的公司──某些股票的常規(guī)買(mǎi)家和賣(mài)家──必須隨時(shí)保持有針對(duì)這些股票的報(bào)價(jià)。為了滿(mǎn)足這項(xiàng)要求，他們會(huì)使用“無(wú)成交意向報(bào)價(jià)”(stub quotes)，他們從不指望這些報(bào)價(jià)會(huì)被真的執(zhí)行。但在缺乏買(mǎi)家的5月6日當(dāng)天，電腦卻將自動(dòng)賣(mài)盤(pán)指令與這些虛假買(mǎi)盤(pán)報(bào)價(jià)撮合在了一起。
各種傳言都把矛頭指向了花旗集團(tuán)(Citigroup Inc.)一名交易員的錯(cuò)誤指令，據(jù)說(shuō)是他的“黃油手”錯(cuò)誤地多敲入了幾個(gè)零，從而使幾百萬(wàn)變成了幾十億?；ㄆ旒瘓F(tuán)和監(jiān)管部門(mén)后來(lái)都說(shuō)，似乎并未出現(xiàn)過(guò)這樣一起錯(cuò)誤的交易。
但傳言卻幫助穩(wěn)定了市場(chǎng)。如果股價(jià)大幅下跌是一起錯(cuò)誤而非什么可怕消息導(dǎo)致的，那便意味著股市上存在借機(jī)逢低買(mǎi)入的好機(jī)會(huì)。
2點(diǎn)47分時(shí)，道瓊斯指數(shù)跌至了最低點(diǎn)，此時(shí)已下跌998.50點(diǎn)。當(dāng)期貨市場(chǎng)恢復(fù)交易時(shí)，買(mǎi)家紛紛涌入場(chǎng)內(nèi)，股價(jià)開(kāi)始反彈。
短短一分鐘內(nèi)，道瓊斯指數(shù)就回升了300點(diǎn)。
但問(wèn)題并沒(méi)有結(jié)束。所謂交易所買(mǎi)賣(mài)基金(ETF)是可像單只股票那樣交易的一籃子證券。通常有30%的ETF在紐約證交所的高增長(zhǎng)板(Arca)掛牌交易。但其它證交所停止向Arca輸送交易指令時(shí)，ETF買(mǎi)家和賣(mài)家的正常來(lái)源渠道就被打斷了。
D.E. Shaw Group和Citidel Investment Group這兩家大型對(duì)沖基金及交易公司在Arca的ETF交易情況電腦顯示屏上發(fā)現(xiàn)了錯(cuò)誤。Citadel要求其客戶(hù)將交易ETF的指令下達(dá)到別的交易所。紐約證交所的管理人士說(shuō)，他們5月6日沒(méi)發(fā)現(xiàn)Arca的ETF交易平臺(tái)有什么問(wèn)題。
ETF的最大交易商中，有一些公司會(huì)試圖從ETF與其所追蹤股票的價(jià)格差中獲利。但隨著對(duì)個(gè)股價(jià)格的疑問(wèn)越來(lái)越多，這些公司中的一些退出了交易。這就傷害了那些未預(yù)先設(shè)置“止損”指令的小投資者。在股價(jià)跌破某一水平后這一指令會(huì)自動(dòng)啟動(dòng)，以保護(hù)投資者免受巨大損失。當(dāng)市場(chǎng)實(shí)際上找不到買(mǎi)家時(shí)，這些指令紛紛下達(dá)到市場(chǎng)。
3點(diǎn)01分時(shí)，納斯達(dá)克股票市場(chǎng)再度再度開(kāi)始向紐約證交所的Arca輸送交易指令。
幾大證交所的管理人士們召開(kāi)電話會(huì)議，以討論是否宣布某些交易是錯(cuò)誤的，會(huì)上還討論了其它事項(xiàng)。在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間爭(zhēng)論后，他們決定將價(jià)格漲跌達(dá)到或超過(guò)60%的股票和ETF交易取消。
在交易時(shí)段的最后一小時(shí)，交易情況依然不正常。據(jù)紐約證交所的管理人士說(shuō)，在Arca市場(chǎng)上蘋(píng)果公司的股價(jià)一度達(dá)到近10萬(wàn)美元，此前有一個(gè)買(mǎi)5,000股該公司股票的指令被輸入進(jìn)來(lái)，而整個(gè)市場(chǎng)上可賣(mài)的蘋(píng)果股票只有4,105股。當(dāng)Arca市場(chǎng)的電腦看到?jīng)]有更多蘋(píng)果股票可賣(mài)時(shí)，電腦系統(tǒng)自動(dòng)向那尚缺的895股蘋(píng)果股票報(bào)出了99,999美元的默認(rèn)買(mǎi)盤(pán)價(jià)。這些交易后來(lái)被取消。
下午4點(diǎn)股市收盤(pán)時(shí)，道瓊斯指數(shù)下跌了342點(diǎn)。
5月6日的情況暴露出美國(guó)市場(chǎng)以前未曾被發(fā)現(xiàn)的脆弱性。SEC和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(Commodities Futures Trading Commission)預(yù)計(jì)會(huì)在幾個(gè)月內(nèi)發(fā)布一份有關(guān)此次閃電崩盤(pán)的最終報(bào)告。
美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已開(kāi)始著手解決5月6日那天暴露出的一些問(wèn)題。
他們目前正在試運(yùn)行一種新的“斷路器”，當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票在五分鐘內(nèi)的漲跌幅度超過(guò)10%時(shí)，相關(guān)股票的交易將被暫停五分鐘。這一措施或許有助于防止股價(jià)大幅下跌。
但導(dǎo)致閃電崩盤(pán)的一些因素似乎卻不是監(jiān)管機(jī)構(gòu)有能力去除的。證交所不大可能防止高頻交易公司或統(tǒng)計(jì)套利公司一窩蜂逃離市場(chǎng)。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所運(yùn)營(yíng)商面臨的挑戰(zhàn)是，他們是否能找到有效方式在交易速度越來(lái)越快的當(dāng)今市場(chǎng)上保護(hù)投資者利益?；蛟S這樣的市場(chǎng)天生就容易遭受高速崩盤(pán)的傷害
